Программа дисциплины «Корпоративные финансы-2»




Дата канвертавання26.04.2016
Памер189.41 Kb.
Министерство экономического развития и торговли

Российской Федерации

Государственный университет –

Высшая школа экономики



Факультет Экономики
Программа дисциплины
«Корпоративные финансы-2»
для направления: 080100.68-Экономика,

подготовки магистра


Авторы: к.э.н., профессор Ивашковская И.В., ст.преп Пирогов Н.К.,

ст. преп Дранев Ю.Я.



Рекомендовано секцией УМС Одобрена на заседании кафедры

Секция__________________ «Экономики и финансов фирмы»

Председатель Зав. кафедрой, профессор

________________________ Ивашковская И.В.


«__»______________2008_ г. «__»____________________2008_ г.

Утверждено УС факультета

________________________

Ученый секретарь

________________________

«__»______________2008 г.

Москва

Аннотация курса: Курс предназначен для студентов первого года обучения магистерской программы факультета экономики «Стратегическое управление финансами фирмы» и является продвинутым уровнем изучения современных концепций корпоративных финансовых решений. Данная программа рассчитана на студентов, поступивших на обучение в магистратуру факультета экономики после завершения бакалавриата факультета экономики ГУ-ВШЭ и МИЭФ. Пререквизиты курса:


  • Микроэкономика 1 и 2;

  • Макроэкономика 1 и 2;

  • Корпоративные финансы – 1 (уровень бакалавриата) или адаптационный курс Корпоративные финансы (промежуточный уровень);

  • Эконометрика;

  • Анализ временных рядов

  • Международные стандарты финансового учета.


Цель курса:

Основная цель заключается в формировании у студентов комплекса знаний о современных направлениях в развитии моделей анализа финансовых решений компании, освоении современного инструментария анализа, алгоритмов тестировании современных моделей.

В результате изучения дисциплины студент должен обладать следующими навыками:


  • уметь применять современные модели для анализа структуры капитала, политики выплат, финансовой структуры компании, финансовых механизмов корпоративного контроля и корпоративного управления,

  • знать принципы идентификации фундаментальных факторов, влияющих на принятие решений финансовым менеджером компании;

  • понимать принципы эмпирических проверок и тестирования финансовых моделей, уметь анализировать характеристики эмпирических данных, указывающих на наличие факторов систематического и специфического рисков;

  • понимать направления развития моделей и концепций анализа финансовых решений компании применительно к специфике развивающихся (растущих) рынков;

  • понимать способы построения исследований финансовых решений компании в условиях развивающегося российского (растущего) рынка капитала;

  • уметь использовать концепцию реальных опционов в анализе инвестиционных и финансовых решений компании.

В курсе предусматриваются:



  • Лекционные занятия в соответствии с приведенной ниже сеткой часов;

  • Семинарские занятия в соответствии с приведенной ниже сеткой часов;

  • Самостоятельная работа студентов с необходимой литературой и интернет источниками;

  • Подготовка реферата


Тематический расчет часов


Наименование

тем и разделов

ВСЕГО

(часов)

Аудиторные занятия

(час)

Самостоятельная работа

в том числе

Лекции

Семинары

Тема 1. Современные исследования структуры капитала

28

4

8

16

Тема 2. Современные направления анализа затрат на капитал

24

4

6

14

Тема 3. Современные исследования моделей политики выплат инвесторам

26

8

4

14

Тема 4. Финансовая архитектура корпорации и ее финансовый капитал

26

4

6

16

Тема 5. Финансовая архитектура корпорации: корпоративный контроль (Финансовые механизмы корпоративного управления)

28

4

8

16

Тема 6. Анализ управленческой гибкости компании: метод реальных опционов

30

8

8

14

ИТОГО:

162

32

40

90

Базовый учебник: M.Grinblatt and S.Titman.Financial Markets and Corporate Policy.McGraw-Hill



Формы контроля знаний студентов:
Промежуточный контроль:

  • Анализ и презентация кейсов, оформляемых в виде домашних заданий;

  • Исследовательские и теоретические задания, оформляемые в качестве реферата;

Итоговый контроль:

  • Финальный письменный экзамен


Формирование итоговой оценки (из 100 баллов):


Вид контроля

Баллы

Письменный экзамен

40

Домашнее задание (анализ кейсов)

30

Реферат (исследовательские и теоретические задания)

30

ИТОГО

100



СОДЕРЖАНИЕ ПРОГРАММЫ


Часть 1. Современные исследования финансовых решений компаний на развитых и развивающихся (растущих) рынках

Тема 1. Современные исследования структуры капитала

Роль концепции структуры капитала в современном финансовом анализе. Этапы развития компромиссной концепции: необходимость перехода от статичных к динамическим компромиссным моделям структуры капитала. Количественная оценка издержек финансовой неустойчивости и природа издержек: переменные издержки, постоянные издержки, однократные издержки (Leary/Roberts, 2004). Оценка прямых издержек финансовой неустойчивости (Antrade/Kaplan,1998; Weiss,1990; Maksimovich/Phillipps, 1998); Gilson, 1997; Almeida/Philippon, 2006, Philisophov/ Philisophov, 2002,2005). Исследования налоговых выгод, связанных с заемным финансированием. Принципы моделирования выбора структуры капитала в зависимости от фактора налогов (Graham, 2003).Количественная оценка экономии на налогах, связанной с заемным финансированием. Динамические компромиссные модели структуры капитала с условием отсутствия трансакционных издержек (Brennan/Schwartz,1984). Пересмотр финансового рычага (mean reversion of financial leverage) и динамика движения к целевой структуре капитала. Отражение издержек приспособления : модель с минимальным и максимальными ограничениями для политики финансирования (upper and lower limit policy of the firm, Fischer,et all,1989). Методы эмпирического тестирования компромиссной концепции: Ключевые результаты эмпирических исследований компромиссной концепции структуры капитала. (Rajan/Zingales, 1995; Gul, 1999; Hovakim/ Opler/, Titman, 2001).

Принципы модели порядка (иерархии) финансирования (pecking order of financing) и способы ее тестирования (Shyam-Synders, 1991; Frank/Goyal ,2003; Fama/ French,2002). Сигнальный аргумент порядка (иерархии) финансирования. Модель иерархии выбора источников финансирования с учетом участия акционеров в новых выпусках акций (the pecking order of equity flotation method, Eckbo / Norli, 2004). Модель иерархии источников финансирования с асимметрией информации о риске компании (Halos/Heider, 2004). Модель окон возможностей (window of opportunity theory) и ее роль в развитии концепции порядка финансирования. (Backer,Wurgler, 2002).



Развитие агентских моделей структуры капитала: балансирование агентских издержек заемного капитала и агентских издержек собственного капитала, объединенная гипотеза (Shulz, 1990; Harris-Raviv, 1990). Методы и ключевые результаты эмпирических проверок агентских моделей структуры капитала. Интеллектуальный капитал и проблема структуры капитала корпорации: подходы Myers, Zingales, Hart-Moor. Структура капитала российских компаний и принципы ее исследования.
Основная литература:

  1. Grinblatt M., Titman S. (1998), Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. Сh.13, 14, 16, Сh.17 (17.1-17.3), Сh.18 (18.1-18.3)

  2. Ивашковская И.В., Солнцева М.С. Структура капитала российских компаний как стратегическое решение // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия менеджмент. 2008. №3.

  3. Ивашковская И.В., Солнцева М.С. Структура капитала российских компаний: тестирование концепции компромисса и порядка источников финансирования // Электронный журнал «Корпоративные финансы». 2007. Выпуск 2. С. 17-31. www.cfjournal.ru

  4. Antrade G., Kaplan S.N. (1998), How costly is financial (not economic) distress? Evidence from highly leveraged transactions that became distressed, Journal of Finance, Vol. 53, p.1443-1493.

  5. Baker M., Wurgler J. (2002), Market Timing and Capital Structure, The Journal of Finance, Vol. 57, p.1-32.

  6. Frank M., Goyal V. (2003), Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure, Journal of Financial Economics , №67, p.217-248.

  7. Fischer E.O.,Heinkel R.,Zechner J. (1989), Dynamic capital structure choice: theory and tests, Journal of Finance, Vol.44, p.19-40.

  8. Graham J.R. (2000), How Big are Tax Benefits of Debt? Should They be Bigger? The Journal of Finance, Vol.55, p.1901-1941.

  9. Harris M., Raviv A. (1992) Errata: The Theory of Capital Structure, The Journal of Finance, Vol. 47, №4. (Sep.), p. 1659.

  10. Harvey C.R., Lins K.V., Roper A.H. (2004), The effect of capital structure when expected agency costs are extreme, Journal of Financial Economics, Vol. 74, Issue 1, p. 3-30.

  11. Hennessy, C. A. and T. Whited (2005), Debt dynamics, Journalof Finance, Vol. 60, p. 1129–1165.

  12. Leland H. (1998), Agency Costs, Risk Management and Capital Structure, Journal of Finance, Vol. 51, p. 1213-1244.

  13. Myers S. (2000), Outside Equity, Journal of Finance, Vol. 55, p.1005-1037.

  14. Myers S. (2001), Capital Structure, Journal of Economic Perspective, 2001, Vol. 15, p. 91-102.

  15. Shyam-Sunder L., S.Myers. (1999), Testing the Static Tradeoff Against the Pecking Order, Journal of Financial Economics.

  16. Strebulaev, Ilya A. (2004), Do Tests of Capital Structure Theory Mean What They Say? (January). EFA 2004 Maastricht Meetings Paper №3411.

  17. Titman S., Hovakimian A., Opler A. (2001), The Debt –Equity Choice, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 36, №1.

  18. Titman, S., Tsyplakov, S.A. (2007), Dynamic Model of Optimal Capital Structure, Review of Finance, Vol. 11, Issue 3, p. 401-451.

  19. Zingales L. (2000), In Search of New Foundations, Journal of Finance, №55, p.1623-1653.


Дополнительная литература:

  1. Almeida, H., Philippon, T. (2006), The Risk-Adjusted Cost of Financial Distress, Graft, 1-44.

  2. Booth L., Aivazian V.,Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. (2001), Capital Structures in Developing Countries, Journal of Finance, №56, p.87-130.

  3. Chirinko, R. S., Singha, A. R. (2000), Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure: a Critical Comment, Journal of Financial Economics, Vol. 58, p. 417-425.

  4. Fama E.F., French .R. (2002), Testing Tradeoff and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt, Review of Financial Studies, №15, p.1-33.

  5. Gilson, S. (1997), Transaction Costs and Capital Structure Choice: Evidence from Financially Distressed Firms, Journal of Finance Vol. 52, p.161-196.

  6. Hart O.,Moor J. A (1994), Theory of Debt Based on the Inalienability of Human Capital, Quarterly Journal of Economics, Vol.109, p.841-879.

  7. Hart O.,Moor J. (1998), Default and Renegociation: A Dynamic Model of Debt, Quarterly Journal of Economics, Vol.113, p.1-41.

  8. Jung K., Kim Y., Stulz R. (1996), Timing, Investment Opportunities and the Security Issue Decision, Journal of Financial Economics, Vol. 42, p.159-185.

  9. Parrino R., Wiesbach M. (1999), Measuring Investment Distortions Arising from Stockholder- Bondholder Conflicts, Journal of Financial Economics, Vol.53, p.3-42.

  10. Rajan R.G., Zingales L. (1998), Which Capitalism? Lessons from East Asian Crisis, Journal of Applied Corporate Finance, №11, p.40-48.

  11. Titman S. (2002), The Modigliani-Miller Theorem and the Integration of Financial Markets, Financial Management, №31, p.101-115.

  12. Weiss, L. (1990), Bankruptcy Resolution. Direct Costs and Violation of Priority of Claims, Journal of Financial Economics Vol. 27, p. 255-311.

Тема 2. Современные исследования затрат на капитал


Роль затрат на капитал в современном финансовом анализе фирмы. Затраты на собственный капитал и методы анализа премии за рыночный риск: исторический и прогнозный методы анализа премии за рыночный риск. Эмпирические исследования адекватности "бухгалтерской" и "фундаментальной" бета.

Анализ доходности, ожидаемой собственниками корпорации на растущих рынках капитала. Систематические и несистематические риски на растущем рынке капитала. Типы барьеров для осуществления диверсификации несистематических рисков на растущих рынках капитала. Учет риска в ставке дисконтирования (методы операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, скорректированной приведенной стоимости) или в денежном потоке (метод эквивалентного денежного потока).

Принципы анализа ожидаемой доходности на основе модели САРМ на растущих рынках капитала. Страновой риск и его компоненты. Спред доходности как показатель странового риска. Проблема учета несистематического риска в анализе доходности, ожидаемой собственником корпорации на растущем рынке. Модификации САРМ для развивающегося рынка (специфика использования глобальной САРМ, национальной САРМ, скорректированной САРМ). Альтернативные подходы к анализу затрат на собственный капитал на растущих рынках: принципы модели D-CAPM Estrada, модель инвестиционного рейтинга Viscanta-Erb-Harvey, кумулятивные методы.

Cтруктура финансирования и сложная структура капитала. Затраты на заемный капитал в случае привлечения сложных банковских ссуд. Затраты на капитал, привлеченный в виде долгосрочной аренды. Различные подходы к отражению риска лизинговых платежей в ставке затрат на заемный капитал. Затраты на капитал в случае выпуска конвертируемых облигаций. Затраты на капитал в случае рискового долга (модель Мертона)


Основная литература:


  1. Grinblatt M., Titman S. (1998), Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. Ch.5 (5.10- 5.12), Ch.6.

  2. Erb C.B., Harvey C.R., Viskanta T. (1999), New perspectives on emerging markets bonds, The journal of portfolio management (Feb.)

  3. Erb C.B., Harvey C.R., Viskanta T. (1997), The making of an emerging market, Emerging markets quarterly (Mar.)

  4. Estrada, J. (2002), Systematic risk in emerging markets: the D-CAPM, Emerging Markets Review, №3, p. 365-379.

  5. Fama E., French K. (2002), The Equity Premium, The Journal of Finance, Vol. 67, №2, p.637-660.

  6. Hallerbach W. G., Menkved A.J. (2004), Analyzing Perceived Downside Risk, Working Paper. Erasmus University.

  7. Harvey C.R. (1995), Predictable risk and returns in emerging markets, The review of financial studies, Vol. 8, №3 (June)

  8. Jun S., Marathe A., Shawky H.A. (2003), Liquidity and stock returns in emerging equity markets, Emerging Markets Review, Vol. 4, Issue 1 (March), p. 1-24.

  9. Salomon R., Grootveld H. (2003), The Equity Risk Premium: Emerging versus Developed Markets, Emerging Markets Review, №4, p.121-144.


Дополнительная литература:


  1. Damodaran А. (2003), Сountry Risk and Company Exposure: Theory and Practice, Journal of Applied Finance, Vol.13, Iss. 2

  2. Fama, E. F., and French, K. R. (1997), Industry costs of equity, Journal of Financial Economics, Vol. 43 (February), p. 153-93.

  3. Fama, E. F., and French, K. R. (1995), Size and book-to-market factors in earnings and returns, The Journal of Finance (March)

  4. Harvey C.R. (2000), The drivers of expected returns in international markets, Emerging markets quarterly (Oct.)

  5. Lyons, R. K. (2001), Capital markets integration, Journal of International Financial Markets, Instititions and Money, №11, p. 241-244.

  6. Kim, E. H., and Signal, V. (2000), The fear of globalizing capital markets, Emerging Markets Review, № 1, p. 183-198.

  7. Mayfield E.S. (2004), Estimating the market risk premium, Journal of Financial Economics, Vol. 73, Iss. 3, p. 465-496.

  8. Stulz R.M. (1999), Globalization, Corporate Finance, and the Cost of Capital, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.12 (1)

  9. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках // Электронный журнал «Корпоративные финансы». 2007. Выпуск 3. С. 5-25. www.cfjournal.ru

Тема 3. Современные исследования моделей политики выплат инвесторам.


Сигнальные модели политики выплат и их развитие. Модель осведомленных клиентов (Alen/Bernardo/Welch, 2000), изменения в сигнальных эффектах (Grullon/Michaely/Swamianathan, 2002). Базовые методы тестирования сигнальных моделей корпоративной политики выплат: метод событий, анализ временных рядов (Fama/French, 2001). Ключевые результаты эмпирических исследований сигнальных эффектов политики выплат. Стилизованные факты сделок по выкупу акций. Издержки неблагоприятного выбора в сделках по выкупу акций (Brennan/Thakor, 1990). Эмпирические свидетельства выкупов акций. Корректировка модели стилизованных фактов Линтнера (Grullon/Michaely, 2002). Решения о проведении выкупа акций и опционные схемы выплат менеджменту (Weisbenner, 2000). Исследование детерминант корпоративной политики выплат в условиях новой экономики (Brav/Graham/Harvey/Michaeli, 2003). Дивидендная премия в новых выпусках (Baker/Wurgler, 2000). Новые факторы, определяющие дивидендную политику: рейтинг долга, допустимость выкупа акций, настроения инвесторов и феномен дивидендной премии (Baker/Wurgler, 2000).

Основная литература:


  1. Grinblatt M., Titman S. (1998), Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. Сh.15, 18, 19 (19.4)

  2. Allen F., Bernardo A., Welch I. (2000), A Theory of Dividends based on Tax Clientele, The Journal of Finance, Vol. 55, №6, p.2499-2536.

  3. Baker M., Wurgler J. (2000), The Equity Share in New Issues and Aggregate Stock Returns, Journal of Finance, Vol. 55, p. 2219-2257.

  4. Brav, A., Graham, Harvey, C. R., Michaely, R. (2003), Payout Policy in the 21st Century. NBER Working Paper No. W9657. (April)

  5. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. (2004), Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings, Journal of Financial Economics, Vol.78, p.425-256.

  6. Fama E.F., French K.R. (2001), Disappearing Dividens: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay, Journal of Finance.

  7. Grullon G., Michaely R. Dividends, (2002), Share Repurchases and the Substitution Hypothesis, The Journal of Finance, Vol.62, №4, p. 1649-1684.

  8. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. (2002), Are dividend changes a sign of firm maturity? The Journal of Business. Chicago. Vol. 75 (Jul), Iss. 3.

  9. La Porta R., Lopez-De-Silanes F., Schleifer A., Vishny R. (2000), Agency Problem and Dividend Policies around the World, The Journal of Finance, Vol. 55, p.1-33.

  10. Weisbenner S.J. (2000), Corporate Share Repurchases in the 1990s: What Role Do Stock Options Play? AFA 2002 Atlanta Meetings; FEDS Working Paper №2000-29 (May).


Дополнительная литература:


  1. Backer M., Wurgler J. (2004), A Catering Theory of Dividends, The Journal of Finance, Vol.59, №3, p.1125-1166.

  2. Baker M., Wurgler J. (2004), Appearing and disappearing dividends: The link to catering incentives, Journal of Financial Economics, Vol. 73 (August), Iss. 2, p. 271-288.

  3. Benartzi S., Michaely R., Thaler R. (1997), Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past? The Journal of Finance, Vol. 52, №3, p.1007-1043.

  4. DeAngelo H., L.DeAngelo, D.J.Shinner (2000), Spesial Dividends and the Evolution of Dividend Signaling, Journal of Financial Economics, Vol.57, Iss. 3.

  5. Grullon G., Ikenberry D. (2000), What Do We Know about Stock Repurchase? Journal of Applied Corporate Finance, Vol.13, p.31-51.

  6. Grullon G., Michaely R. (2003), The Information Content of Share Repurchase Programs, The Journal of Finance.

  7. Guay, W., Harford J. (2000), The Cash-flow permanence and Informational Content of Dividend Increases versus Repurchases, Journal of Financial Economics, Vol. 57, Iss. 3

  8. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. (2000), Share Repurchases in Canada: Performance and Strategic Trading, The Journal of Finance, Vol. 55, p.2373-2397.

  9. Jagannathan M., Stephens C., Weisbach M. (2000), Financial Flexibility and the Choice between Dividends and Stock Repurchase, Journal of Financial Economics, Vol. 57, p.355-384.

  10. Michaely R., Thaler R., Womack K. (1995), Price Reactions to Dividends Initiations and Omissions, The Journal of Finance, Vol.50, №2, p.573-608.

  11. Nissim D., Ziv A. (2001), Dividend Changes and Future Profitability, The Journal of Finance, Vol. 61, №6, p.2111-2134.


Часть 2. Финансовая архитектура корпорации
Тема 4 «Финансовая архитектура корпорации и ее финансовый капитал».

Решения о первичном выпуске акций в обращение (IPO): принципы построения модели анализа. Доходность IPO в условиях асимметрии информации между менеджментом и инвесторами, доходность IPO в условиях асимметрии информации между инвесторами. Долгосрочные тенденции в доходности IPO. Значение моделей анализа IPO для растущих рынков капитала.



Формирование целевой структуры капитала фирмы. Использование динамических концепций структуры капитала для моделирования оптимальной структуры капитала. Моделирование приспособления компании к оптимальной структуре капитала: модель налога на финансовую неустойчивость (distress tax model, Titman/Opler,1994). Оценка целевой структуры капитала: модель средневзвешенных затрат на капитал (метод рейтинга), модель операционной прибыли, модели скорректированной приведенной стоимости. регрессионные модели. Теория "заинтересованных групп" (stakeholder's theory) и ее использование для определения целевой структуры капитала. Планирование целевой структуры капитала в компаниях с возможностями роста (Lang,Stultz,Ofek,1996). Оценка финансовой гибкости компании с помощью метода реальных опционов. Планирование сложной структуры капитала. Моделирование займовой мощности и опцион на изменение структуры капитала (модель Мартина-Скотта). Возможности использования моделей планирования структуры капитала фирмы на растущих рынках капитала.

Литература основная:

  1. Grinblatt M., Titman S. (1998), Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. Ch. 17, 19.

  2. Damodaran A. (1999), Financing Innovation and Capital Structure Choices, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.12 (Spring), №1.

  3. Goldstein R.N, Ju and Leland H. (2001), An EBIT-Based Model of Dynamic Capital Structure, Journal of Business, №74, p.483-512.

  4. Hovakimian A., Hovakimian G., Tehranian H. (2004), Determinants of target capital structure: The case of dual debt and equity issues, Journal of Financial Economics, Vol. 71, p. 517-540.

  5. Lang L.H., Ofek E., Stulz R.M. (1996), Leverage, investment, and firm growth, Journal of Financial Economics, Vol. 40, p. 3–29.

  6. Myers S. (1999), Financial Architecture. European Financial Management, №5, p.133-141

  7. Opler T.C., Titman S. (1997), Designing Capital Structure to Create Shareholder Value, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.10, №1.

  8. Smith C.W., Raising Capital: Theory and Evidence. D.Chew (Editor). The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practice. 2nd edition, Irwin McGraw-Hill, p.178-194.


Дополнительная литература

  1. Barclay M.J., Smith C.W. On Financial Architecture: Leverage,Maturity and Priority. D.Chew (Editor) The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practice. 2nd edition, Irwin McGraw-Hill, p. 230-243.

  2. Leland H. (1998), Agency Costs, Risk Management and Capital Structure, Journal of Finance, Vol. 51, p. 1213-1244.

  3. Leland H. (1994), Corporate Debt, Bond Covenants and Optimal Capital Structure, Journal of Finance, Vol. 49, p.1213-1252.

  4. Myers S. (2000), Outside Equity, Journal of Finance, Vol. 55, p.1005-1037.

  5. Korajczyk R.A., Levy A. (2003), Capital Structure Choice: Macroeconomic Conditions and Financial Constraints, Journal of Financial Economics, Vol.69, p.75-109.

  6. Lewis C.M., Rogalski R.J., Seward J.K. (1999), Is Convertible Debt a Substitute for Straight Debt or Common Equity? Financial Management, Vol.28, №3, p.5-27.

  7. Mauer D.C., Ott S. Agency Costs, Underinvestment and Optimal Capital Structure. The Effects of Growth Options to Expand, in: Project Flexibility, Agency Costs and Competition. Ed. by Trigeorgis.

  8. Morrelec E. (2001), Asset Liquidity, Capital Structure and Secured Debt, Journal of Financial Economics, Vol.61, p. 173-206.

  9. Titman S., Hovakimian A., Opler A. (2001), The Debt –Equity Choice, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 36, №1.


Тема 5 «Финансовая архитектура корпорации: корпоративный контроль и корпоративное управление (Финансовые механизмы корпоративного управления)»
Корпоративный менеджмент, корпоративное управление и жизненный цикл компании. Структура собственности и эффективности деятельности компании: результаты деятельности компаний (корпоративная эффективность), контролируемых собственниками и контролируемых менеджерами-собственниками. Институциональная собственность и ее влияние на корпоративную эффективность. Немонотонная зависимость структуры собственности и результатов деятельности компаний. Немонотонная зависимость степени концентрации собственности и результатов деятельности компаний. (McConnell/Servaes,1999; Gugler,2004).

Приобретение компаний и контрольного участия и создание внутреннего рынка капитала. Методы анализа внутреннего рынка капитала. Методы исследования наличия внутреннего рынка капитала: измерение размера внутреннего рынка капитала (excess net external capital , Peyer, 2001), индекс внутреннего рынка капитала (Billet/Mayuer, 2003). Эффекты, создаваемые внутренним рынком капитала перекрестное субсидирование подразделений, агентские мотивы менеджеров подразделений. Корпоративная диверсификация и корпоративная эффективность. Проблемы и ключевые результаты исследований корпоративной диверсификации.



Опционные схемы вознаграждения менеджмента как инструмент корпоративного контроля и элемент финансовой архитектуры: обыкновенные опционные контракты и опционы с финансовым рычагом (leveraged stock options). Исследования роли опционных схем вознаграждения.
Основная литература:


  1. Grinblatt M., Titman S. (1998), Financial Markets and Corporate Policy. McGraw-Hill. Сh.17 (17.4-17.5)

  2. Franks J.R., Pringle J.J. (1982), Debt Financing, Corporate Financial Intermediaries and Firm Valuation, Journal of Finance, Vol 37, №3

  3. Gertner R.H., Scharfstein D.S., Stein J.C. (1994), Internal Versus External Markets, Quarterly Journal of Economics, Vol. 109, p. 1211-1230.

  4. Goergen M., Renneboog L. (2001), Ownership Conсentration, Journal of Corporate Finance, Vol 7.

  5. Himmelberg C.P., Hubbard R.G., Palia D. (1999), Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance, Journal of Financial Economics, Vol. 53, Iss. 3, p. 353-384.

  6. Kim K.A., Kitsabunnarat P., Noftsinger J.R. (2004), Ownership and Operating Performance in Emerging Markets: Evidence from Thai IPO Firms, Journal of Corporate Finance, Vol. 10, p.355-381.

  7. Rajan R., Servaes H. , Zingales L. (2000), The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment, The Journal of Finance, Vol.55, p.35-80.

  8. Scharfstein D.S., Stein J.C. (2000), The Dark Side of Internal Capital Markets: Divisional Rent Seeking and Inefficient Investment, The Journal of Finance, Vol.55, p.2537-2564.

  9. Stein J.C. (1997), Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources, The Journal of Finance, Vol. 52, p.111-133.

  10. Wulf J. (2002), Internal Capital Markets and Firm-Level Compensation Incentives for Division Managers, Journal of Labor Economics, Vol.20, p.5219-5262.


Дополнительная литература:

  1. Cadenillas A., Cvitaniс J., Zapatero F. (2004), Leverage decision and manager compensation with choice of effort and volatility, Journal of Financial Economics, Vol. 73, Iss. 1, p. 71-92.

  2. Core J.E., Holthausen R.W., Larcker D.F. (1999), Corporate governance, chief executive officer compensation, and firm performance, Journal of Financial Economics, Vol. 51, Iss. 3, p. 371-406.

  3. Ehrhardt M.C. and Bhagwat Y.N. (1991), A Full-Information Approach for Estimating Divisional Betas, Financial Management, Vol.20 (Summer).

  4. Grinstein Y., Hribar P. (2004), CEO compensation and incentives: Evidence from M&A bonuses, Journal of Financial Economics, Vol. 71, p.119-143

  5. Guay W.R. (1999), The sensitivity of CEO wealth to equity risk: an analysis of the magnitude and determinants, Journal of Financial Economics, Vol. 53, Iss.1, p. 43-71.

  6. Johnson S., Boone P., Breach A., Friedman E. (2000), Corporate governance in the Asian financial crisis, Journal of Financial Economics, Vol. 58, Iss1-2, p. 141-186.



Тема 6. Анализ управленческой гибкости компании: метод реальных опционов.

Концепция управленческой гибкости в анализе инвестиционных и финансовых решений компании. Масштабность инвестиций, долгий срок реализации, высокий уровень неопределенности: условия для применения метода реальных опционов. Сравнение результатов учета неопределенности с помощью метода дисконтированных денежных потоков (DCF), метода деревьев принятия решений (DTA) и метода реальных опционов (ROA). Определение и качественное сравнение входных параметров для оценки стоимости финансового и реального опциона. Оценка стоимости реального опциона в непрерывном и дискретном времени. Типология «простых» реальных опционов: опцион ликвидации, отсрочки, расширения, сокращения. Прямая и косвенная оценка реальных опционов в дискретном времени.



Вложенный опцион – основа «сложных» типов реальных опционов. Одновременный и последовательный вложенные опционы. Стратегическая ценность первоначальных инвестиций и опцион роста. Реальный опцион пошагового инвестирования и методология оценки его стоимости. Проблема учета нескольких источников неопределенности и способы ее разрешения. Опцион переключения и проблема учета гибкости производственного оборудования. Классификация отраслей экономики по принципу частоты возможного присутствия реальных опционов. Добывающая промышленность: опционы отсрочки, ликвидации, расширения, сокращения, переключения. Методология оценки лицензии на разработку месторождения (McDonald&Siegel, 1986). Методология оценки управленческой гибкости открытия и закрытия шахт (Breener&Schwartz, 1985). НИОКР: опцион пошагового инвестирования. Методология оценки проекта разработки медикаментов (Majd&Pindyck, 1987). Интернет проекты с опционами роста. Концепция о разделении стоимости компании на две составляющие: стоимость активов «как есть» и стоимость возможностей роста. Эмпирические исследования возможностей роста как составляющей стоимости компании (Tong&Reuer, 2005). Детерминанты возможностей роста развитых и растущих рынках.

Основная литература:

              1. Copeland N. and V. Antikarov. (2001), Real Options – A Practitioner’s Guide. Texere. Ch. 3 - 8.

              2. Angelis, D. I. (2000), Capturing the options value of R&D, Research Technology Management (July-August), p. 31-34.

              3. Brennan M., Schwartz, E. A new approach to evaluating natural resource investments, Midland Corporate Finance Journal, Vol. 3, №1, p. 37-47.

              4. Kogut B., and Kulatilaka, N. (1994), Option thinking in platform investments: investing in opportunity, California Management Review (Winter), p. 52-71.

              5. Myers S.C. (1996), Fisher Black’s contribution to corporate finance, Financial Management, Vol. 25, №4, 1996, p. 95-103.

              6. Tong T.W., ReuerJ., (2006), Firm and Industry Influences on the Value of Growth Options, Strategic Organization, Vol. 4, №1.


Дополнительная литература:

              1. Black, F. and Scholes, M. (1973), The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy, Vol. 81, p. 637-659.

              2. Booth, R. (1999), Avoiding pitfalls in investment appraisal, Management Accounting (November), p. 22-23.

              3. Childs, P. D., Ott S. H., and Triantis, A. J. (1998), Capital budgeting for interrelated projects: a real options approach, Journal of Financial and quantitative Analysis, Vol. 33, №3 (September), p. 305-334.

              4. Copeland, T. (2001), The real options approach to capital allocation, Strategic Finance (October), p. 33-37.

              5. Cox, J., Ross, S., and Rubinstein, M. (1979), Option pricing: a simplified approach, Journal of Financial Economics, Vol. 7, №3, p. 229-263.

              6. Esty, B. C. (1999), Improved techniques for valuing large-scale projects, The Journal of Project Finance (Spring), p. 9-25.

              7. Hevert, T. (2001), Real options primer: A practical synthesis of concepts and valuation approaches, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 14 (Summer), №2, p. 25-40.

              8. Hull, J. and White, A. (1988), An overview of contingent claims analysis, Canadian Journal of Administrative Sciences (September), p. 55-61.

              9. Park, C. H., and Herath, H.S.B. (2000), Exploiting uncertainty – investment opportunities as real options: a new way of thinking in engineering economics, The Engineering Economist, Vol. 45, №1, p. 1-36.

              10. Parrish, G. (2001), Opt in, Financial Management (March), p. 36-37.

              11. Peskett, R. (1999), Beyond DCF, Management Accounting (November), p. 60-61.

              12. Triantis, A., and Borison, A. (2001), Real options: state of the practice, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 14 (Summer), №2, p. 8-24.


План семинарских занятий *



Тема

Вид

1

Структура капитала

ТЗ + ИЗ

2

Затраты на капитал

ИЗ

3

Политика выплат

Кейсы

4

Политика выплат

ИЗ

5

Фин. Арх.: финансовый капитал

Кейсы

6

Фин. Арх.: контроль

Кейсы, ТЗ или ИЗ

7

Реальные опционы

Кейсы

8

Реальные опционы

Кейсы

*Детальный план семинарских занятий выдается дополнительно
Примерная тематика рефератов:

  1. Исследования премии за рыночный риск и их результаты.

  2. Исследования специфических рисков растущих рынков капитала. Страновые премии за риск

  3. Анализ затрат на капитал в компании со сложной структурой финансирования

  4. Анализ доходности малых компаний (по работам Chan, Chen, Hsieh, 1985, Jagannathan, Wang, 1996 и последующим исследованиям).

  5. Объединенная проблема агентских издержек и асимметрии информации в моделях структуры капитала.

  6. Модели структуры капитала с высокими агентскими издержками.

  7. Способы и результаты эмпирических исследований компромиссной модели (trade-off).

  8. Способы и результаты эмпирических исследований модели порядка финансирования.

  9. Методы и результаты исследования роли асимметрии информации в выборе структуры капитала.

  10. Исследования сигнальных эффектов политики выплат инвесторам.

  11. Эмпирические исследования «радикальных левых» теорий выплат инвесторам.

  12. Эмпирические исследования теории инвесторов – клиентов.

  13. Модели политики выкупа акций и их эмпирические исследования

  14. Эмпирические тесты модели дивидендов Линтнера

  15. Принципы планирования сложной структуры капитала с учетом досрочного погашения долга и его обратимости.

  16. Структура собственности и корпоративная эффективность.

  17. Исследования собственности менеджеров на акции с позиций максимизации стоимости акционерного капитала.

  18. Модели анализа IPO.

  19. Методы и результаты исследований роли опционных схем вознаграждения.

  20. Структура капитала и собственность: модели влияния агента на формирование структуры собственности.

  21. Методы анализа внутреннего рынка капитала.

  22. Структура капитала в фирмах на растущих рынках капитала.

  23. Политика выплат в фирмах на растущих рынках капитала.

  24. Использование динамических моделей для планирования структуры капитала.

Примерная тематика исследовательских заданий:



  1. Анализ затрат на капитал конкретных российских компаний

  2. Статистический анализ структуры капитала российских компаний

  3. Динамика изменений структуры капитала конкретных российских компаний

  4. Анализ оптимальной структуры капитала конкретной российской компании.

  5. Статистический анализ политики выплат в российских компаниях



Авторы: ______________________ к.э.н., профессор Ивашковская И.В.

______________________ ст. преподаватель Пирогов Н.К.



ст. преподаватель Дранев Ю.Я.





База данных защищена авторским правом ©shkola.of.by 2016
звярнуцца да адміністрацыі

    Галоўная старонка